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　　白糖：4月销量大增 全年供应变量在进口

　　1、原糖：本周原糖期价低位整理。消息方面，美国农业部（USDA）近日发布报告，预计2025/26榨季印度糖产量将达到3500万吨，较本榨季的修订预估值增加26%。这一产量预估归功于2024/25榨季主要甘蔗生产邦迎来西南季风，以及2025/26榨季种植面积预计增加。

　　2、国内现货：广西制糖集团报价6120~6240元/吨，云南制糖集团报价5910~5950元/吨。配额内进口估算价 4800~4850元/吨；配额外进口估算价6120~6170元/吨。

　　3、小结：本周宏观对原糖扰动加大，周四受原油反弹带动，原糖期价小幅回升。基本面方面北半球下榨季估 产普遍提升，但因时间较远，难以引发市场关注。当前焦点仍为巴西压榨进度，4月上半月巴西中南部产糖92 万吨，产量、制糖比均刷新同期高点，很快将公布4月下半月双周进度，可给与关注。丰产预期下，中期糖价仍难言乐观，同时警惕系统性风险及恶劣天气影响。

　　4、国内方面，4月产销数据公布，36万吨的月产量略低于去年38万吨水平；销量125万吨，为近几年同期最 高水平，386万吨库存水平为近几个榨季次低点，也显示集团压力并不大、销售进度良好。当前市场仍以国产糖供应为主，现货报价小幅走弱，顺价走量。但从盘面反应来看，更多体现对远期进口的担忧。随着原糖下行，进口的窗口打开，市场对于远期价格担忧加剧。总的来看随着原糖走弱对于期价持偏弱看法，但因进口糖到位尚需时间，国产糖供应为主的格局制约了价格调整的深度。

　　棉花：宏观仍有扰动，基本面驱动有限

　　1、供应端：北半球新棉陆续种植，美棉播种进度同比基本持平，国内棉花目前处于出苗期。

　　2、需求端：节后纺织企业开工率小幅增加，低于往年同期水平，纺服终端零售数据同比增加，但增幅仍低于社零。

　　3、进出口：美关税政策仍在变化，4月我国纺织品出口仍维持正增长，但服装出口同比增速转负。

　　4、库存端： 棉花商业库存环比下降，目前位于近年来同期低位水平，纺织企业原料库存持续下降，产成品库存在逐渐累积。

　　5、国际市场方面：近期市场关注重心还是更多在于宏观方面，目前看变数仍然较大。特朗普昨日高调宣称与英国达成关税协定，撤回部分特定领域的关税，但对于其他国家的所谓10%对等关税仍保留。另一方面，美联储5月议息会议按兵不动，符合市场预期，目前从美联储观察工具显示的概率来看，6月降息的概率同样偏低。美元指数重心较前期小幅上移，美棉价格仍然承压。新棉种植方面，美棉持续播种中，种植进度与往年同期基本持平，目前看种植面积同比下降基本确定，天气方面的扰动在逐渐减弱，依据高频追踪数据，美国及美棉主产区德州受干旱影响面积占比均在下降，最终美棉产量或在种植面积同比下降超10%的情况下基本持平。综合来看，宏观层面仍是近期市场关注重点，波动仍有反复，基本面影响相对有限，预计短期美棉仍低位震荡运行为主。

　　6、国内市场方面：目前郑棉缺乏趋势性驱动。下方的支撑主要是近期国内宏观层面传来利好，提振市场情绪。而且未来中美之间的谈判，很难有较当前再度恶化的情况出现，如果有进展，利好概率大于利空。上方的压力则主要还是来源于当前以及未来的供需格局，节后下游纺织企业开机负荷环比有所好转，但同比看仍处于近年来同期相对低位水平。终端需求来看，国内纺服零售同比正增长，但增速是低于社零的，出口方面，预计本年度纺服出口会面临一些挑战，需求支撑有限。新棉方面，目前看主流预期新年度国内棉花种植面积同比是增加的，天气方面也没有太大扰动，但由于去年天气十分良好，所以本年度新棉单产预计会有小幅下调，最终产量预估同比基本持平，新年度棉花供应端压力仍存。综合来看，目前从基本面看不到趋势性驱动，未来的变局要关注后续宏观政策以及天气方面是否会有超预期变化，短期区间震荡对待。

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